荷兰拍IPO要怎么玩?

题图是荷兰鲜花拍卖,火箭君今天说的是IPO。听说LINE终于要上市了,纠结来纠结去,最后市值蒸发了一半。董事会换了CEO依然要哭晕在厕所。公司估值这件事在公司首次公开募股(IPO)的时候显得十分重要,除了传统的方式之外,有部分公司,包括科技巨头Google,会采用荷兰式拍卖的方式。那么这种IPO的玩法是如何进行的呢?今天火箭君就来好好说一说荷兰拍IPO

传统IPO是这样

在IPO的时候,公司会聘请一家或者几家股票包销商(Underwriter)来准备IPO所需要的文档和路演材料。于此同时,这些股票包销商还会担当另一个重要的角色:他们要帮助对这家公司进行估值。

公司估值这件事情从来就不简单,与其说估值是科学还不如说是艺术……

[典型的股票包销商:Morgan Stanley]

股票包销商通常会运用多种方式来对公司进行估值,比如用现金流折现,或者对比同类公司的价值,亦或者看科技公司的用户数等等。

这就会导致估值结果差异很大,尤其是对于那些处在新兴行业的公司来说——比如LINE所在的即时通讯,或者Facebook所在的社交网络。同时,这也是造就这些领域公司的股票飘忽不定的最重要的原因,比如Zynga,比如Linkedin,比如Groupon。

为了更好的做好公司估值,股票包销商会把公司带去面对上百家的机构投资者做一到两周的路演。整个路演的过程也帮助股票包销商更好的对公司估值。

[Facebook当年的路演现场]

有趣的是,这些股票包销商对公司最后的估值往往会比公司实际价值要低一点。原因很简单,为了创造公司第一个交易日的股价快速增长,来为机构投资者赚取丰厚的首日回报。

荷兰拍IPO是这样

荷兰拍IPO的流程是类似的,股票包销商同样会帮助准备IPO的文档材料,准备估值,路演,等等。但是公司的最终股票价格的确定就完全不同了。

股票包销商会首先建立竞拍网站,不论什么竞买者都可以到网站上登记出价(比如,火箭君可以去网站声明注册,愿意花12元单价买1000股,11块钱的价位买2000股)

系统随后会处理所有人的出价,并且决定股票的出清价格(clearing price)并且,所有出价高于出清价格的买家都可以以出清价格购买到公司的股票。

值得一提的是,整套算法是基于诺贝尔奖得主William Vickrey的工作成果的。这位长者过世的比较早,火箭君也没办法找到很清晰的图片,大家将就看吧,但是维克里拍卖的方式被证明可以基本达到帕累托最优

[WR HAMBERECHT的LOGO]

WR Hambrecht(一家投行)拥有这个叫做OpenIPO的荷兰拍IPO流程的专利权。嗯,他们帮助谷歌在2004年完成了IPO。

因为荷兰拍方式往往对于公开上市公司是最公平的(公司原来的股东不会无故损失股份)而对于个人投资者来说,也会与机构投资者有同等的市场地位获取上市公司的股票。像Google这种拥有大量用户的公司就会考虑用这种方式上市。

[GOOGLE上市的历史性画面]

当然了,业界用荷兰拍上市这种方式并不常见,因为Goldman Sachs啦,Morgan Stanley等等大投行(也是股票包销商)总是希望能够控制整个上市过程的。通过控制股价在上市第一天快速上涨,他们也可以和他们的机构投资者之间建立更好的合作关系~